瑞士高端运动品牌On昂跑(On Holding AG)于2025年8月12日发布的2025财年第二季度财报呈现出一幅”高增长与高波动并存“的复杂图景。

财报显示，公司全球净销售额同比增长32%至7.49亿瑞士法郎，按固定汇率计算增幅更高达38.2%，其中亚太市场表现尤为亮眼，净销售额同比飙升101.3%至1.19亿瑞士法郎。然而，汇率波动带来的1.399亿瑞士法郎汇兑亏损，导致公司净利润率由去年同期的5.4%骤降至-5.5%，录得4090万瑞士法郎净亏损。

亚太市场成为增长引擎：战略布局进入收获期

昂跑在亚太市场的爆发式增长堪称本季度财报最亮眼的数据。101.3%的销售额同比增长不仅远超其他区域，也显著高于公司整体增速，使亚太区在昂跑全球版图中的战略地位显著提升。

这一成绩的取得并非偶然，而是昂跑近年来系统性布局亚太市场，特别是中国市场的必然结果。截至2025年3月，昂跑在中国已布局65家门店，并计划2026年突破100家，目标将中国市场打造为全球第二大市场，占全球份额的10%。

4月末，昂跑中国首家旗舰店在成都太古里落地，打造了舒适惬意的”沉浸式”跑步文化空间，这种本土化创新的零售体验显著提升了品牌影响力与消费者黏性。

新加坡市场的表现同样可圈可点。7月11日，昂跑在新加坡樟宜机场开设东南亚首家旗舰店，该门店开业的首个周末便”创造了公司在世界任何地方都没见过的最好业绩”。

公司高管Martin Hoffmann在财报电话会议中难掩兴奋之情：”亚太市场的需求非常强劲，远胜于我们愿意供给的量。”这一表述既反映了当前亚太市场的火热需求，也暗示了供应链可能面临的挑战。据透露，昂跑预计在今年晚些时候再开设5～10家门店，包括在苏黎世、加利福尼亚州帕洛阿尔托以及韩国等地，进一步扩大零售网络。

亚太市场，尤其是中国消费者的热情回应，验证了昂跑”高端专业+时尚生活方式“双轨定位的战略正确性。

中国中产阶层规模扩大与消费升级趋势的持续，为昂跑这类定价高端但强调专业性能与设计美学的品牌提供了肥沃土壤。与此同时，日本市场对产品品质的严苛要求也反向推动了昂跑在产品工艺上的精益求精，形成了良性的市场与产品互动。

DTC渠道与产品多元化：毛利率提升的双轮驱动

本季度昂跑财报中的另一亮点是毛利率的显著提升——从去年同期的59.9%增长至61.5%，创下历史新高。这一成绩的取得主要得益于DTC(直接面向消费者)渠道的持续扩张及其在整体销售中占比的提升。财报显示，DTC渠道净销售额同比增长47.2%至3.083亿瑞士法郎，按不变汇率计算增长54.3%，占总销售额比例达到41.1%的历史新高。

DTC模式相较于传统的批发渠道，不仅能够减少中间环节的成本损耗，更能有效提升品牌溢价能力，同时积累宝贵的消费者数据用于精准营销和产品改进。

昂跑的DTC战略并非简单的线上电商扩张，而是线上线下融合的全渠道体验升级。在纽约旗舰店中，昂跑设置了名为OnScan的跑步数据分析装置，可以分析用户跑步姿态，帮助消费者快速锁定合适鞋款；而在中国，上海西岸旗舰店首创”跑者基地”概念，通过提供跑鞋租赁、储物服务、宠物充电站等延伸功能，将门店转化为社群运营枢纽，增强了用户粘性。

这种创新零售理念使昂跑的门店不仅是交易场所，更是品牌文化与社群文化的传播中心，为长期客户关系建设奠定了坚实基础。

产品层面的多元化战略同样是毛利率提升的关键因素。尽管鞋类产品仍是昂跑的基本盘，占总销售额的94.1%(7.049亿瑞士法郎)，但服装与配饰的增长势头更为迅猛，分别达到67.5%和133.3%的同比增长。

昂跑正在积极推动服装品类占比从目前的7-8%提升至10%，这一战略调整将进一步提升整体毛利率，因为服装品类的利润率通常高于鞋类。通过与Kith、Zendaya等潮流IP合作，昂跑进一步强化了”性能+时尚”的品牌定位，成功吸引了既注重专业性能又追求时尚设计的高价值客群。

科技研发是支撑昂跑高端定位的核心支柱。CloudTec®缓震技术和LightSpray™鞋面科技构成了昂跑产品的技术壁垒，其中Cloudboom Strike LS跑鞋甚至被纽约现代艺术博物馆(MoMA)列为设计收藏品，实现了科技与艺术的完美融合。昂跑近期推出的Cloud 6和Cloudsurfer 2等新产品市场反响热烈，7月上市的Cloudsurfer Max更是需求强劲，验证了公司持续创新的能力。

汇率波动暴露盈利脆弱性：高增长下的隐忧

尽管营收与毛利率表现亮眼，昂跑本季度却出人意料地录得4090万瑞士法郎净亏损，净利润率降至-5.5%。造成这一反差的主要原因是汇率波动带来的1.399亿瑞士法郎汇兑亏损，而去年同期该项数据仅为450万瑞士法郎。这一巨额汇兑损失直接抵消了昂跑在运营层面的利润增长，暴露出其国际化经营中的盈利脆弱性。

汇兑亏损的背后是瑞士法郎对美元及其他货币的异常波动。作为一家总部位于瑞士的公司，昂跑的国际收入在换算回瑞士法郎时面临严峻的汇率风险。尽管部分分析师认为汇率因素属于不可控外部变量，不应过度解读，但也有市场观点指出，昂跑的外汇风险管理策略可能存在优化空间。金融界人士建议，昂跑可以考虑通过外汇衍生品等金融工具对冲部分风险，或者调整各区域现金管理策略，以降低未来汇率波动的冲击。

表：昂跑2025年Q2关键财务指标与去年同期对比

值得注意的是，昂跑并非唯一面临利润压力的运动品牌。其主要竞争对手HOKA也出现了增速下滑现象，2025年第一季度收入同比增长19.8%，但毛利率下滑1.7个百分点，运营利润率下滑3.6个百分点。

HOKA将利润下滑归因于越南关税上调导致的1.85亿美元额外成本，以及原材料涨价、营销费用增加等因素。这一行业现象表明，全球运动品牌正面临成本普涨的挑战，昂跑需要构建更加多元化的供应链和更高效的运营体系来应对这一趋势。

战略上调与长期主义：昂跑的未来赌注

面对短期盈利波动，昂跑管理层表现出坚定的长期主义态度，并基于上半年业绩上调了2025全年的指引。公司预计按不变汇率计算的净销售额增长至少31%(此前为28%)，报告净销售额将达到29.1亿瑞士法郎；毛利率预期从60-60.5%上调至60.5-61%；调整后EBITDA利润率预期从16.5-17.5%上调至17-17.5%。这一指引上调既彰显了管理层对业务发展的信心，也向市场传递了”不以短期盈利牺牲长期增长”的战略决心。

昂跑联合创始人David Allemann在财报电话会议中的发言清晰地阐述了这一哲学：”我们的第二季度业绩毋庸置疑：On正在玩一场长期游戏。按固定汇率计，净销售额实现38.2%的显著增长，增长背后并非是追逐潮流，而是我们要打造一个未来数十年都具有强大生命力的品牌。”这一表述将昂跑定位为长期价值创造者而非短期利润追逐者，一定程度上缓解了市场对盈利波动的过度反应。

支撑这一长期战略的是昂跑在产品创新上的持续投入。公司在瑞士苏黎世开设了第一家LightSpray工厂，配备4个机械臂实现鞋面自动化生产，这项技术被《快公司》杂志评为2025年全球50大创新之一。

与此同时，昂跑正计划在亚洲建立更大生产基地，并开发更适合亚洲脚型的鞋款，这些本土化创新将进一步增强其在亚太市场的竞争力。产品线上，昂跑已形成九大独特的鞋履系列，每个系列对总营收的贡献均超过5%，这种均衡的产品组合降低了单一产品失败的风险，增强了业务韧性。

资本市场对昂跑财报的反应呈现两极分化。财报发布当日，昂跑股价较前一交易日上涨8.95%至49.04美元/股，但今年以来股价仍累计下滑9.06%，当前市值约为162.7亿美元。这一市场表现反映了投资者对昂跑长期增长潜力与短期盈利挑战的矛盾心理。部分分析师认为，随着DTC渠道占比提升和产品结构优化，昂跑将逐步改善盈利能力；而持怀疑态度者则指出，全球消费环境的不确定性可能持续压制估值水平。

昂跑在运动与时尚交汇处建立的差异化定位，使其在高端市场拥有独特的竞争优势。公司近期与Levi’s合作推出的Cloudtilt系列零售价高达590美元，几乎在几天内售罄，证明了品牌强大的溢价能力。与此同时，网球明星伊加·斯瓦泰克在温布尔登网球公开赛上穿着昂跑鞋服夺冠，也为品牌的专业性能提供了有力背书。这种”专业赛道+时尚生活”的双重品牌叙事，使昂跑能够同时吸引运动爱好者和时尚消费者，扩大了潜在市场空间。

总结：奔跑在增长与盈利的平衡木上

2025年第二季度，昂跑向市场展示了一个高速增长但盈利尚不稳定的成长型品牌形象。亚太市场的突破性表现和DTC渠道的战略性成功，验证了公司全球化布局与渠道转型的前瞻性；而汇率波动暴露的盈利脆弱性，则提醒着国际化经营中的风险管控同样重要。

展望未来，昂跑面临的核心挑战是如何在保持增长势头的同时提升盈利质量。随着规模扩大，公司需要从”增长优先”逐步转向”增长与效率并重”，通过供应链优化、运营杠杆提升和外汇风险管理，增强利润的稳定性和可预测性。产品方面，在维持鞋类核心优势的同时，加速服装等高毛利品类扩张，将有助于改善整体盈利结构。区域发展上，亚太市场特别是中国的深耕细作，将继续为昂跑提供超越行业平均的增长动力。

正如昂跑首席执行官Martin Hoffmann所言：”我们处于非常有利的位置，整个生态系统都在支持我们的愿望。”在全球运动消费向高性能、高审美、高情感连接转型的大趋势下，昂跑凭借其独特的技术美学和品牌叙事，已经占据了有利竞争位置。能否将这一优势转化为持续的价值创造，取决于公司能否在”跑得快”与”跑得稳”之间找到最佳平衡点。

在运动品牌这个永远充满竞争的赛道上，昂跑的故事才刚刚开始。2025年第二季度的财报既展示了它的巨大潜力，也揭示了它必须克服的成长烦恼。对于这个志在打造”数十年生命力”的品牌来说，盈利的短期波动或许只是长期征程中的一个小插曲，真正的比赛还在后面。